今日恩捷轉(zhuǎn)債進(jìn)行申購，參考其他AA等級相近轉(zhuǎn)股價值的品種，預(yù)測恩捷轉(zhuǎn)債價格在120-122元左右，建議參與。

　　正股質(zhì)地

　　恩捷轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股是恩捷股份，2016年深交所上市。公司最主要的產(chǎn)品是濕法鋰離子電池隔膜，占總營收比重約80%，產(chǎn)品市場占有率全球第一，下游已進(jìn)入全球絕大多數(shù)主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，包括松下、三星、LG Chem、寧德時代、比亞迪、國軒高科等。

　　順便普及一下，隔膜與正極材料、負(fù)極材料、電解液并稱為鋰離子電池的四大主要材料。而隔膜可分為干法和濕法兩大類，干法成本較低、工藝相對簡單，濕法性能高，更適合高能量密度電池，是未來發(fā)展的重點(diǎn)方向。

　　除了濕法鋰離子電池隔膜外，公司的業(yè)務(wù)還有：BOPP 薄膜(國內(nèi)少數(shù)有能力生產(chǎn)防偽印刷煙膜的企業(yè))、包裝印刷(主要包括煙標(biāo)和無菌包裝)、紙制品包裝(特種紙、全息防偽電化鋁和轉(zhuǎn)移膜等)。不過，這些業(yè)務(wù)占比都較低。

　　業(yè)績方面，根據(jù)公司最新業(yè)績預(yù)告，2019年凈利潤同比增長49.75%—74.71%。而2018年凈利潤增速是40%。業(yè)績保持了高增長。

　　可能的問題方面，公司存在著資產(chǎn)負(fù)債率較高(56.3%)、前五大客戶營收占比較高、實(shí)控人減持股票等問題。

　　可轉(zhuǎn)債投資價值分析

　　公司本期可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為16億元，發(fā)行期限6年。初始轉(zhuǎn)股價為64.61元，按初始轉(zhuǎn)股價計(jì)算，共可轉(zhuǎn)換為2.476.40萬股恩捷股份A股股票。轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股對公司A股總股本的稀釋率為3.07%，對流通股(非限售)的稀釋率為4.46%，對流通股稀釋率較低。轉(zhuǎn)股期從2020年8月17日起至可轉(zhuǎn)債到期日(2026年2月11日)結(jié)束。

　　利率條款來看，可轉(zhuǎn)債6年票面利率分別為0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，與近期發(fā)行的可轉(zhuǎn)債平均票面利率水平相當(dāng);到期贖回價格為110元，補(bǔ)償利率也屬于常規(guī)設(shè)置。

　　信用評級來看，上海新世紀(jì)對主體與債項(xiàng)分別給予AA、AA的評級。增信方面，本次可轉(zhuǎn)換公司債券無擔(dān)保。

　　就轉(zhuǎn)債的附加條款來看，1)轉(zhuǎn)股價修正條款方面，在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)公司股票在任意連續(xù)30個交易日中至少有15交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的85%時，公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交公司股東大會表決。下修條款與市場常規(guī)條款相比無異。

　　2)有條件贖回條款方面，在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股期內(nèi),如果公司A股股票連續(xù)30個交易日中至少有15個交易日的收盤價不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%(含130%),或本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券未轉(zhuǎn)股余額不足人民幣3.000萬元時,公司有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。有條件贖回條款與現(xiàn)存轉(zhuǎn)債基本一致。

　　3)條件回售條款方面，在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券最后2個計(jì)息年度，如果公司股票在任何連續(xù)30個交易日的收盤價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)換公司債券全部或部分按面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價格回售給公司。也屬于常規(guī)設(shè)置。

　　綜合來看，公司本次發(fā)行的各項(xiàng)條款都中規(guī)中矩。公司發(fā)行公告日收盤價為63.96元，對應(yīng)平價為98.99元。本次發(fā)行的恩捷轉(zhuǎn)債評級為AA、期限為6年，2月7日6年期AA級中債企業(yè)債YTM為4.6603%、中證公司債YTM為4.6712%，綜合以上本文取YTM為4.67%，測算轉(zhuǎn)債純債價值為88.13元，債底保護(hù)尚可。