中國石化：上游煎熬、煉油受益成品油“地板價(jià)”

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：王強(qiáng)，裘孝鋒 日期：2016-05-03

　　1.事件。

　　公司2016年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4137.9億元，同比下降13.5%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)61.85億元，同比增長(zhǎng)267.1%;每股收益0.051元，略低于我們0.06元的預(yù)期。

　　2.我們的分析與判斷。

　　（一）、煉油業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)受益成品油“地板價(jià)”，二季度有望環(huán)比更進(jìn)一步。

　　自2013年成品油定價(jià)新機(jī)制實(shí)行后，在原油價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，煉油經(jīng)營狀況已得到系統(tǒng)性改善;2013年下半年到2014年上半年油價(jià)相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，公司單桶煉油EBIT 約2美元/桶左右（刨去受庫存損失和庫存收益影響的波動(dòng)）。

　　今年1月中旬，國家對(duì)成品油實(shí)行原油低于40美元/桶時(shí)不下調(diào)價(jià)格的所謂“地板價(jià)”，公司一季度一定程度上享受了成品油風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的收益，因此單桶煉油EBIT 達(dá)到4.9美元/桶、自2009年二季度以來僅次于去年二季度的煉油單桶4.9美元/桶EBIT、去年二季度是享受了較大的庫存收益。

　　但由于公司近80%的加工原油是進(jìn)口的，今年一季度公司加工的原油，有很大一部分是去年11-12月采購的原油;一季度平均加工的原油成本在40美元多一點(diǎn)，高于一季度約35美元/桶的Brent 原油均價(jià)，因此存在較大的庫存損失。

　　成品油風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金收益被原油庫存損失對(duì)沖后，一季度煉油業(yè)績(jī)沒有預(yù)期中的高。我們預(yù)計(jì)二季度煉油業(yè)績(jī)會(huì)環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)，因?yàn)?-4月的原油原料成本比較低，再加上油價(jià)反彈帶來的庫存收益。

　�。ǘ�）、油價(jià)持續(xù)下跌，上游最煎熬，二季度將有所減虧。

　　受原油供應(yīng)產(chǎn)能過剩、OPEC 產(chǎn)量創(chuàng)3年來新高的影響，去年下半年油價(jià)又開始持續(xù)下跌，到今年初創(chuàng)12年來新低。受此影響，公司一季度實(shí)現(xiàn)油價(jià)只有27.06美元/桶，低于去年平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)的45美元/桶，導(dǎo)致公司上游板塊一季度和去年四季度都出現(xiàn)較大虧損（去年四季度有計(jì)提因素）;一季度是公司上游板塊多年來最煎熬的一個(gè)季度之一，整體虧損約125億，單位油氣當(dāng)量每桶虧損約17美元/桶;二季度將明顯有所好轉(zhuǎn)而減虧。

　　（三）、油價(jià)低位而石腦油路線化工競(jìng)爭(zhēng)力提高。

　　受益于結(jié)構(gòu)調(diào)整和原料成本下降，石腦油化工產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提高，公司化工業(yè)務(wù)2015年以來的盈利情況為4年來最佳;特別是2015年二季度噸乙烯EBIT 達(dá)到2600元/噸，化工單季度EBIT 超過70億，接近2009-2011年上半年景氣時(shí)的水平，盈利大幅好轉(zhuǎn);2015年下半年以來受油價(jià)回落而盈利有所回撤，但今年春節(jié)后烯烴進(jìn)入景氣，我們預(yù)計(jì)今年二季度化工將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。今年接下去Brent 油價(jià)波動(dòng)中樞有望主要在35-50美元/桶，化工業(yè)務(wù)盈利將持續(xù)受益。

　　3. 投資建議。

　　公司目前PB 只有0.8倍，已接近歷史最低估值，安全邊際很高，嚴(yán)重低估;我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年EPS 分別為0.29元和0.39元;維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　通過小編的介紹，相信大家對(duì)92號(hào)汽油最新價(jià)格已經(jīng)有了一定的了解。